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大華股份年報(bào)點(diǎn)評(píng):續(xù)寫(xiě)安防行業(yè)增長(zhǎng)奇跡
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事項(xiàng):12年,公司營(yíng)業(yè)收入35.3億,同比增張60.1%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7億,同比增長(zhǎng)85.2%。四季度,公司收入13.4億,同比增長(zhǎng)79.8%;凈利潤(rùn)3.2億,同比增長(zhǎng)85.2%。公司每10股送10股,派息1.6元。預(yù)計(jì)2013年1季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.21-1.47億元,同比增長(zhǎng)80%-120%。
平安觀點(diǎn):
后端增速穩(wěn)定,前端迅猛增長(zhǎng),海外市場(chǎng)增速回升。
12年,公司前端收入達(dá)12.14億,同比增長(zhǎng)150.49%,前端毛利44.21%,后端收入15.37億,同比增長(zhǎng)24.82%,后端毛利為45.3%。前后端營(yíng)業(yè)收入比例為0.8:1。國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售增長(zhǎng)是公司整體收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。公司國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入26.2億,同比增長(zhǎng)68%。雖然公司海外收入全年只同比增長(zhǎng)34.5%,但是,下半年,公司海外銷(xiāo)售增速明顯回升,同比增速達(dá)到49.7%。與海康樹(shù)立自有品牌和自建渠道不同,大華在海外市場(chǎng)主要采取代理和OEM的方式。大華的這種模式難度小于自建品牌,雖然毛利較國(guó)內(nèi)偏低,但是更具快速擴(kuò)張性。
毛利穩(wěn)定,規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)凈利潤(rùn)率提升。
12年,穩(wěn)定的毛利和縮減的費(fèi)用率帶來(lái)的公司凈利潤(rùn)提升,公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯高于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。12年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為42.67%,與11年持平;銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.07%,同比下降0.51%;管理費(fèi)用率為10.92%,同比下降1.05%。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大,規(guī)模效應(yīng)和管理提升帶來(lái)公司費(fèi)用率逐年下降。我們預(yù)期,未來(lái)規(guī)模效應(yīng)和管理提升仍將對(duì)公司凈利潤(rùn)率帶來(lái)正貢獻(xiàn)。
大力投入研發(fā)增加公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
雖然公司管理費(fèi)用率下降,但是公司研發(fā)投入仍然保持高增長(zhǎng)。2012年,公司研發(fā)費(fèi)用為2.39億元,同比增長(zhǎng)59.6%,占營(yíng)業(yè)收入的6.66%。目前公司擁有近兩千人的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì),公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高清應(yīng)用、智能化、視頻預(yù)處理、ISP、光學(xué)鏡頭、芯片設(shè)計(jì)等技術(shù)的完整積累和突破。
盈利預(yù)測(cè)與估值。
13年,公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是力爭(zhēng)2013年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入53億元,到2015年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入100億元的目標(biāo)。預(yù)測(cè)公司2013-2014年,EPS分別為1.90元、2.82元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值分別為32.6倍、22倍。視頻監(jiān)控行業(yè)向高清化、智能化方向發(fā)展的趨勢(shì)不變。目前,公司前后端設(shè)備銷(xiāo)售額僅為0.8:1,未來(lái)還有較大提升空間。行業(yè)基本面向好,公司增長(zhǎng)確定性高,維持推薦評(píng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政府財(cái)政緊張導(dǎo)致對(duì)安防投入減少。
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